一度因行業周期陷入增長瓶頸的伊利股份，交出一份半年報。扣非凈利潤創下歷史最佳中期表現，歸母凈利潤卻同比下滑，主營業務毛利率逆勢攀升至36.05%，但新業務貢獻仍不足1%。

　　在乳業競爭紅海中，這位長期霸主是真正穿越了周期，還是僅僅享受了短期減值出清的紅利？

　　01

　　盈利指標現分歧

　　業績回暖底色待察

　　2025年上半年，伊利股份營收619.33億元，同比增長3.37%，增速穩健；扣非凈利潤同比大幅增長31.78%，創中期新高。然而，歸母凈利潤同比下滑4.39%，形成“增收不增利”表象。

　　這一反差主要源于2024年公司對澳優乳業計提商譽減值30.75億元，造成利潤基數扭曲。若對比2022-2023年水平，伊利當前扣非凈利潤尚未恢復至前期高點，毛利率雖站穩32%以上并升至36.05%，顯主業韌性，但整體盈利能力是否實質改善，仍需后續季度驗證。

　　02

　　液態奶基本盤穩固

　　奶粉業務成增長引擎

　　液體乳收入361.26億元，占總營收58%，仍是業績壓艙石。奶粉及奶制品板塊表現突出，收入165.78億元，同比增長14.26%，市占率已居行業第一，成為當前階段增長主推力。冷飲業務持續穩定輸出。

　　公司積極拓展礦泉水、現泡茶、奶啤等新品類，意圖構建第二增長曲線，但目前新業務收入占比僅約1%，尚未形成規模效應。如何在紅海中培育出真正具有爆發力的新品，是伊利面臨的中長期課題。

　　03

　　行業馬太效應加劇

　　龍頭抗壓能力凸顯

　　當前乳制品行業CR5已超過65%，伊利與蒙牛雙雄市占率合計逾50%，行業集中度持續提升。上半年伊利營收規模領先蒙牛逾200億元，凈利潤達70.16億元，遠超蒙牛的20.46億元和光明的2.17億元。

　　這一差距不僅體現伊利在營收規模上的優勢，更反映其強大的成本管控與產品溢價能力。在行業整體面臨原奶價格波動、需求增長放緩的背景下，頭部企業憑借品牌、渠道與供應鏈優勢持續擠壓中小玩家生存空間。

　　04

　　現金流造血強勁

　　“存貸雙高”背后藏產業邏輯

　　盡管2024年利潤承壓，伊利經營活動現金流凈額達凈利潤的2.57倍，且連續多年穩步提升，顯示強大自我造血能力。近年來公司“存貸雙高”結構引發關注，貨幣資金與有息負債占總資產比例均接近30%。

　　深入分析發現，利息收入持續高于利息支出，2025年上半年息差已達6億元。其背后是伊利財務公司開展的產業鏈金融業務——通過向上下游牧場、經銷商提供資金支持，穩固生態鏈并賺取利差。“存貸雙高”非財務隱患，而是其產業生態運營的戰略體現。

　　05

　　高分紅傳統未改

　　長線投資邏輯是否依然成立？

　　過去十年伊利平均分紅率超過70%，2024年高達92%。即便在業績調整期，公司仍維持高比例分紅，彰顯現金流實力與回報股東誠意，強化其作為價值投資標桿的形象。對追求穩定現金流的長期投資者而言，這一特質具有持續吸引力。

　　06

　　企穩信號已現

　　全面反彈仍待三大變量

　　綜合來看，伊利股份最艱難時刻或已過去，短期內盈利觸底回升，現金流健康，行業地位穩固。但能否真正重回高增長軌道，取決于三大關鍵因素：原奶供需能否持續平衡，直接影響成本與毛利率；奶粉業務能否保持雙位數高增長，擔當利潤新引擎；新業務能否實現規模突破，打開成長天花板。

　　在當前消費環境下，伊利仍是基本面最扎實的消費巨頭之一，但其股價與業績能否重現“茅時代”輝煌，還需時間給出答案。