近年來，我國生育率開始下降。2016年全面二孩政策施行后，出生人數逐年提升，2015 2016年出生人口分別為1655/1786萬人，生育率分別為12‰/14‰，2017年二孩數量大幅增加達峰值且首次超過一孩數量，但出生人數隨著政策堆積效果減弱逐年下滑，2023年出生人數和出生率分別降至902萬人/6‰。2024起構建生育友好型社會的配套細則加快落地，預計24-25年為生育政策密集發布期，目前相關措施仍有較大優化空間。

　　以下母嬰產業鏈將充分受益：

　　1.母嬰食品：貝因美、騎士乳業、中國飛鶴等。

　　2.母嬰零售：孩子王（唯一全國布局的千坪母嬰零售店，截至24H1門店合計1035家）、愛嬰室（深耕華東、華中、華南的母嬰零售龍頭，截至 24Q3門店合計463家）。

　　3.輔助生殖：國際醫學、錦欣生殖（一體化生育服務提供方，深度覆蓋四川、云南等市場，海外美國、緬甸等區域亦快速擴張）、愛帝宮（深耕華南的月子中心服務商，截至24H1門店合計21家，其中愛帝宮17家+月格格4家）；

　　4.母嬰用品：好孩子國際、豪悅護理、潤本股份、上美股份、穩健醫療等 ；

　　5.新生兒用品：豪悅護理（代工+自有品牌雙輪驅動，24H1嬰兒衛生用品營收占比68%）、穩健醫療（全棉時代增長提速，24H1全棉時代營收23 億，營收占比達57%）。

　　6.嬰童護膚：潤本股份（聚焦母嬰驅蚊系列+嬰童護膚）、上美股份（子品牌紅色小象聚焦嬰童護膚洗護，newpage由著名育兒醫生崔玉濤背書， 聚焦新生兒兒護膚等）。

　　中國生育政策變化如下，從計劃生→優化生→鼓勵生：

　　圖：中國生育政策變化

　　數據來源：浙商證券

　　(一)孩子王——母嬰大店零售開創者

　　孩子王是國內母嬰零售賽道唯二兩家上市公司之一，也是唯一全國布局的千坪母嬰零售店，獨有大店模式穩定獲新，加盟業態穩步推進，市場份額持續提升。公司主業穩健修復；合作辛選開展直播業務，副業有望打造第二成長曲線。

　　孩子王是國內母嬰童行業龍頭公司，當前孩子王門店+樂友門店超1000家，3月開啟孩子王門店加盟，目前5家、預計年底前10家，未來3年計劃覆蓋1000 個縣城，基本實現“一縣一店”；與辛選成立合資公司探索新零售業務。

　　1）加盟打開下沉市場空間。7月孩子王首家加盟店于四川廣漢開業后，陸續在浙江麗水、內蒙古包頭等城市落地，后續憑借強品牌力有望繼續開拓低線城市。

　　2）門店改造適配中大童需求，后續成長動力充分。

　　3）24年10月與辛巴合作，成立合資公司開展直播零售業務。線下強品牌力強勢切入線上渠道，營收穩定性有望進一步提升。

　　圖：孩子王業務構成

　　數據來源：浙商證券

　　(二)騎士乳業——內蒙古農牧業龍頭，布局農、牧、乳、糖，募投擠奶機器人逐步上線

　　內蒙古騎士乳業是一家從事牧草種植、牛場運營、奶牛集約化養殖、優質生鮮乳供應、各類奶制品的研發、生產和銷售的全產業鏈乳制品綜合供應商，業務涵善產業鏈上下游并形成農、牧、乳、糖四大板塊，踐行業務協同循環經濟模式。公司為內蒙古自治區農牧業產業化重點龍頭企業。

　　2023年是騎士乳業農、牧、乳、糖全產業鏈模式成型后的第6個年頭，各產業鏈間的銜接已日漸成熟。2023年共出產甜菜凈菜約46萬噸，制糖工廠產出約為滿產的 70%。公司現在有大型集約化、現代化、標準化奶牛養殖基地(場)5座(1座在建)，截止2023年末養殖奶牛 22000 余頭，其中成母牛近萬頭，日產鮮奶 300 噸左右。乳制品工廠擁有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳飲等生產線十幾條，可日處理鮮奶 1000 噸。現代化制糖工廠可日處理甜菜5000噸，可年產10萬噸白砂糖。未來 3-5年公司將借力資本市場完成制糖項目規模擴大以及完善農、牧、乳、糖全產業鏈建設;屆時有望實現產業規模的大幅擴張和結構的進一步優化。

　　公司牧業板塊主要收入來源于為有機生鮮乳，其主要客戶為蒙牛乳業，2021-2023年公司有機生鮮乳收入金額分別為 25,003.85萬元、33,992.07萬元、45,750.70萬元，實現了持續穩定增長，主要是由于公司牧業板塊規模擴大，成母牛存欄數量增長。

　　截至2023年12月31日，公司募投項目“騎士乳業奶牛養殖項目”已投入資金1.04億元，投入進度46.74%，由于本項目購置的擠奶機器人預付款至2023年末其他非流動資產同比增加103.49%。

　　圖：2019-2023年公司主要產品和服務營業收入(單位:億元)