自1995年成立以來，湯臣倍健已在保健品行業摸爬滾打27個年頭，期間牢牢把控著國內保健品行業的頭把交椅。3月4日，湯臣倍健發布2021年財報，從數據來看，這份成績單著實亮眼，營收74.31億元，同比增長21.93%，歸母凈利潤17.54億元，同比增長15.07%。但廣大投資者卻對此不買賬，從公告發布當天起至發稿前（2022年3月24日），15個交易日，湯臣倍健市值縮水了12.3%。大盤震蕩當然是一個因素，但更多的是其自身隱疾的暴露，不再年輕的湯臣倍健已然放慢了腳步。

　　營收可比增速持續放緩

　　雖然財報顯示，湯臣倍健的年度營業收入達74.31億元，同比增長21.93%；但這個成績不僅低于上年財報中定下的目標80億，并且在剔除麥優公司并表之后，其可比增速也降至15.38%，為4年來低水平。作為參考，2018年至2020年，其營收同比增幅分別為39.86%、20.94%和15.83%。

　　商譽減值兵臨城下，證監會點名批評

　　年報顯示，截至2021年底，湯臣倍健仍擁有高達11.20億的商譽。商譽之于企業而言乃是雙刃劍，往好了說是無形資產，往壞了說就是懸在頭上的達摩克里斯之劍。而對于湯臣倍健來說，顯然是后者。2018年湯臣倍健斥35億元巨資收購澳洲益生菌品牌“Life-Space”，收購溢價高達34倍，也由此形成了21.66億元的商譽和14.14億元的無形資產，合計占總資產比重達到36.57%。結果在2019年因LSG業績不達預期，湯臣倍健對商譽和無形資產分別計提了10.09億元和5.62億元的減值準備，導致當年出現上市近10年以來的次虧損。

　　兩年過去，LSG的市場表現依舊不明朗。數據顯示，2019年至2021年，LSG的境內外收入合計分別為5.87億元、6.99億元和8.43億元，年增速分別為19%和20%。如果LSG延續當前的弱勢增長，那么很快將再次迎來計提商譽減值。而一旦再次發生減值，有可能給湯臣倍健再次帶來大額虧損的沉重打擊。

　　這個定時炸彈也引起了監管的注意。2022年2月25日，證監會對湯臣倍健董事長梁允超及另外三位高管在內的四人，下發了一份通報批評，稱其在并購LSG時未充分披露《電子商務法》實施可能帶來的重大風險，且未披露LSG在2019年1-6月出現虧損的事項。

　　一邊高額分紅，一邊連續增發

　　在利潤分配上，湯臣倍健向來以大方著稱。公司上市以來，累計分紅金額高達47.05億元。年報顯示，湯臣倍健2021年利潤分配預案為：以截至2021年12月31日公司總股本1,700,308,763股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利7.00元（含稅），送紅股0股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增0股。分紅總金額為11.9億，占到總利潤的67.8%，持股41.79%的董事長梁允超直接可獲得分紅近5億元。

　　可不缺錢的湯臣倍健，在大額分紅的同時，也在不斷通過增發股票進行融資。上市至今，累計融資達63.18億元。2020年，湯臣倍健曾拋出一份36.08億元的天價募資計劃，后經交易所問詢降至31.25億元，并于2021年5月完成上述募資。吊詭的是，年報顯示公司賬上尚有29.02億元貨幣資金2.4億元理財產品，其中有1.2億元的理財產品是用募資所購。另一方面，雖然公告表示募資主要用于擴充產能，但2021年報顯示，公司片劑、粉劑及膠囊產量均有所下降，產能還沒有完整滿產。

　　號稱轉型強科技企業，研發投入僅2%

　　在致股東信中，湯臣倍健董事長梁允超提到，“希望再用八年時間，初步完成向強科技企業的轉型。公司非常強調科技創新，也就是說核心的產品的質量。”愿望很美好，但現實很骨感。眾所周知，科技型企業的核心就是研發，而湯臣倍健的研發費用不僅遠低于銷售費用，其在總營收的占比也呈連年下降趨勢。

　　數據顯示，湯臣倍健2021年銷售費用為24.78億元、研發費用為1.5億元，研發投入為銷售投入的1/16，在總營收占比也跌至五年來低水平，僅有2.02%。作為對比，2018年至2020年，其研發費用在總營收的占比分別為2.48%、-2.38%、-2.40%、-2.30% .

　　跨界競爭之下，行業競爭加劇。

　　歐睿數據顯示，2021年中國維生素與膳食補充劑（VDS）行業零售總規模為1892億，增速約為6.6%，其中湯臣倍健占有的份額為10.3%。排名第二和第三的市場份額分別為6.0%與5.0%。湯臣倍健雖為行業大哥，但行業CR3只有21%左右，集中度較低，龍頭地位并不穩定。

　　在醫保控費、集采的大環境下，不少藥企對這塊蛋糕躍躍欲試。奶企也不甘示弱。飛鶴收購了營養健康補充劑零售商Vitamin World，澳優乳業收購澳大利亞高端營養品品牌Nutrition Care，還有貝因美、新希望也紛紛涉足大健康產業。隨著越來越多的企業跨界其中，未來保健品行業的廝殺將會愈發激烈。