貝索斯收到了一封來自華爾街基金經理的郵件，幾秒鐘后，這位脾氣暴躁的CEO選擇了把這封郵件送到垃圾箱。

　　這是貝索斯的傳記作者布拉德·斯通（Brad Stone），在一次訪談中描述的一個場景，他的那本《一網打盡》這些年依然位于商業暢銷書行列。

　　那是發生在2015年。這一年，亞馬遜的Fire Phone手機失敗，而在中國市場，亞馬遜也和所有美國科技公司一樣，就像走進了一片沼澤地，無力競爭。

　　貝索斯成了華爾街眼中“犯錯誤的人”，公司股價一度深跌20%以上。很多投資者聲稱要做空亞馬遜。連著名的分析師科林•塞巴斯蒂安也表示要重新評估亞馬遜。

　　但事實上，亞馬遜依然專注于它所謂的“投資周期”，貝索斯對投資者的憂慮依然不以為然。那一年亞馬遜的股價在300-500美元之間波動，但現在，今年亞馬遜的股價高到了3232美元——無論從哪個角度來說，亞馬遜依然是這個星球上為成功的商業公司之一，雖然它也遭受過投資者的賣出，甚至被做空。

　　亞馬遜的故事在中國是否有可比性？答案當然是肯定的。在如今A股美股化的今天，更多的投資者開始注重公司的基本面，看清公司的長遠價值，并做出正確的選擇。

　　今天（3月1日），休閑零食賽道的白馬股良品鋪子（603719.SH）盤中一度跌停，終收盤位于58.83元的價格。此前，良品鋪子發布公告稱，公司第三大股東高瓴資本將在未來6個月計劃減持2406萬股公司股份，合計不超過公司總股本的6%。

　　顯然，市場對高瓴的減持計劃形成了一定的擔憂，那么，良品鋪子究竟能不能像亞馬遜那樣，經受二級市場的考驗，還是遭遇股價的一路下滑？

　　我們是否有勇氣像貝索斯那樣丟棄投資經理的郵件，或許應該看看這家零食賽道里的王者究竟有沒有發生質的變化？

　　高瓴減持只是財務行為

　　良品鋪子與高瓴資本的結緣于2017年9月，當時高瓴資本從一級市場總共投入8.21億元，在Pro-IPO時戰略入股良品鋪子。

　　在此后的一次采訪中，談及為何要引入高瓴資本，良品鋪子董事長楊紅春的回答是，“之所以引入高瓴資本，是希望創造更大價值。”

　　實際上，良品鋪子正式引入戰投高瓴資本后，雙方在數字化賦能及可持續發展等諸多方面，發揮各自優勢展開合作，發力高端零食市場。

　　截至今天收盤，按良品鋪子股價58.83元計算，高瓴所投資的股份，資本賬面浮盈將近20億元，由此也可以看出良品鋪子的投資價值。

　　那么，高瓴資本此時發布減持計劃是否代表不看好良品鋪子？其實未然。

　　從一級市場進入，在企業上市后通過二級市場減持，從而獲取投資收益屬于正常市場行為，不單單是良品鋪子，高瓴資本在很多早期投資項目上市后，也出現過賣出操作，而后又買入。

　　值得一提的是，2020年高瓴資本共斬獲42個IPO項目，因此適當減持部分IPO項目做資金調整也屬于合理現象。

　　早在2010年，高瓴投資京東3億美元。隨后京東美股上市，高瓴名利雙收。不過從2014年開始，高瓴就在不斷減持京東，甚至還轉投京東的對手阿里、拼多多。但這并不代表高瓴不看好京東，相反，即使高瓴減持，但京東股價從2014年的30美元左右，一路上漲，到今天股價穩定保持在85美元以上。

　　事實上在今天的盤面上，雖然良品鋪子的股價下挫，但主力流入7451.3萬元，流出5408.2萬元，凈流入2043.1萬元，交易單上，買入的特大單是賣出的特大單的3倍，也就是說機構主力趁著消息面，在悄悄地搶籌碼。

　　機構券商始終看好

　　判斷一個企業是否有投資價值，盈利能力是其中一個很重要的因素。

　　2020年疫情以來，良品鋪子及時調整經營策略。隨著疫情得到有效控制，良品鋪子有序推進全國新開門店計劃。2020年前三季度，新增門店420家，速度超過同行。

　　經受住考驗的良品鋪子，也讓投資機構和行業普遍看好。

　　即便受到疫情沖擊，2020年仍有近30余家券商機構發布68篇公司研報，看好公司發展前景。

　　在2021年開年不久，華安證券分析師文獻就發布了一篇良品鋪子的深度研究報告，并給予“增持”評級。

　　華安證券在報告中做出盈利預測，認為良品鋪子2020年營收與凈利潤分別為80億元與3.60億元，同比增長4%與6%。華泰證券分析師龔源月團隊對良品鋪子2020年的盈利預測是，營收為84億元，凈利潤為3.64億元，分別同比增長9.31%與7.08%。天風證券分析師劉章明更為樂觀，他的研究報告預測良品鋪子2020年的營收為87億元，凈利潤為4.08億元，分別同比12.77%與19.87%。

　　事實上，就良品鋪子2020年三季度財報來看，整體營收較2019年穩中有漲。

　　分季度來看，良品鋪子2020年一季度、二季度和三季度的營收分別為19.09億元、17.01億元和19.02億元，凈利潤分別是0.88億元、0.73億元和1.03億元。

　　可見，在熬過了艱難的疫情之后，良品鋪子從2020年三季度開始，其營收和凈利潤的環比都開始增長。

　　實際上從機構持股來看，2020年三季度，寶盈基金、鵬揚基金都在陸續增持，而原本持股的挪威中央銀行、中歐中小盤基金也沒有減持一股。

　　從營收與利潤的環比增長、到機構調研、再到基金增持，良品鋪子的股價并沒有受到禁售股解禁減持預期的影響，在一位資深人士看來，這反而是利空出盡的一種消息。

　　業績空間與估值空間雙雙打開

　　在面對各方對亞馬遜的質疑時，貝索斯總是泰然自若，“我們要做的就是闡述清亞馬遜的戰略，然后把選擇權交給投資者。”

　　上市公司的價值除去盈利之外，還需要看它的公司治理，它的行業發展前景。

　　對于當年為什么要投良品鋪子，高瓴資本合伙人曹偉在接受媒體采訪時表示，良品鋪子十幾年來吃透了零食的整個價值鏈條，建立了強大的競爭優勢。“這家公司同時融合了品牌和零售兩種模式的優勢，唯有通過零售直面客戶才可以深刻洞察消費者需求，而品牌力則讓良品鋪子牢固抓住用戶心智，穩居全渠道休閑食品的龍頭位置。”

　　“投資女王”今日資本的徐新，投資良品鋪子的時間要更早，幾乎可以追溯到十年之前，她在此后的一次訪談中也談道，當時打動今日資本的原因是良品鋪子董事長楊紅春的初心，“楊紅春說，他要做，‘良心品質，大家的鋪子’。楊總還說，做企業不僅是做大做強，關鍵是要做得長久。今日資本特別認可他的理念就投資了。”

　　就整個零售行業來說，良品鋪子也處在一個持續增長的賽道上。

　　在《2021中國食品產業發展趨勢》報告中，中國食品產業分析師朱丹蓬提到，隨著中國消費結構的升級以及新生代消費群的擴容，休閑食品從2018年呈現爆發的勢頭，2021年休閑食品預計超過10000億，增長率超過15%，是中國食品產業品類增長的。高端化、功能化、小眾化賽道越來越擁擠；種類細分、口味細分、年齡細分等趨勢日趨明顯。

　　但是，中國頭部綜合零食品牌整體體量仍未占據到市場的5%，大行業小公司，成長賽道空間大，頭部品牌仍有無限的想象空間。

　　2020年良品鋪子坐實高端戰略以來，良品鋪子已于競品之間逐漸在品牌層面拉開距離。消費者對良品鋪子=更高品質、更健康、更營養、更多功能的體驗和認同不斷提升，良品鋪子也將迎來更多品牌層面的增長機會。

　　零食作為傳統意義上的“非剛需品”正在向“剛需品”轉型，人們對零食花樣翻新的需求越來越強，要求越來越高，這就體現出消費能力的旺盛。某種程度上，零食已經成為了中國人的“第四餐”。

　　良品鋪子聚焦做高端零食后，明確了未來將針對孕婦、產婦、兒童、銀發族、健身族等細分人群不同需求，定制健康營養、具有功能性零食。去年，良品鋪子推出了子品牌“良品小食仙”，推出了健身輕零食子品牌“良品飛揚”，主打泛健身人群。

　　“良品小食仙”與“良品飛揚”的推出，不僅讓良品鋪子在零食細分市場上成為領跑者，更重要的是打開了零食銷售市場的“天花板”，毛利率得到了明顯的增長。而這是機構投資者為看重的一點，這等于拓展了細分市場，將原本的百億規模發展成為千億規模，良品鋪子的業績空間與估值空間都被打開了。

　　華安證券分析師文獻在深度研報中也明確指出，良品鋪子“通過產品結構優化實現毛利率的提升，例如在產品中加入健康元素，長遠來看毛利率有明顯的提升空間。”