近期，37家上市、掛牌乳企發布2025年財報，營收合計約3593.72億元。其中，17家企業實現營收增長，占比約46%；22家企業實現盈利，占比近60%。伊利股份以1159.31億元的營收規模領跑，行業“一超多強”格局明顯。

　　就細分賽道表現而言，奶牛養殖企業在奶價低迷與降本增效“拉扯”中，凈利潤集體有所回暖；奶粉企業押寶國際化、高端化、功能化趨勢，業績增速出現分化；特色乳企如“奶酪第一股”妙可藍多、“煉乳第一股”熊貓乳品、“鮮奶吧第一股”一鳴食品業績雙增。與此同時，包括麥趣爾、均瑤健康、上陵牧業等多家乳企年報被審計出問題或遭到董事反對。

　　“一超多強”格局穩固

　　國家統計局數據顯示，2025年，全國原料奶產量達4091萬噸，同比增長0.3%。與此同時，受終端消費疲軟拖累，全年乳制品產量為2950.3萬噸，同比下降1.1%。另據中國海關統計，2025年，各類乳制品進口量為275.7萬噸，同比增加1.6%，結束連續3年的下跌趨勢。

　　在這樣的行業背景之下，2025年，37家上市、掛牌乳企營收合計3593.72億元。其中，伊利股份以1159.31億元的營收領跑，第二名蒙牛乳業營收822.45億元；凈利潤方面，伊利股份以115.65億元遙遙領先第二名中國飛鶴。行業“一超多強”格局進一步穩固。

　　尼爾森與星圖第三方零研數據綜合顯示，報告期內，伊利股份在液奶市場、嬰幼兒配方奶粉市場、成人奶粉市場、冷飲市場的零售額均位于首位。尤其是嬰幼兒配方奶粉，已成為繼液奶之后伊利股份的第二大支柱業務，市場份額為18.30%。

　　除伊利股份外，其余“百億營收俱樂部”的7名成員中，綜合性大型乳企有3家，分別是蒙牛乳業（822.45億元）、光明乳業（238.95億元）、新希望乳業（112.33億元）。其余4個席位分別被奶粉企業和大型奶牛養殖企業“瓜分”，依次是優然牧業（206.54億元）、中國飛鶴（181.13億元）、健合集團（143.54億元）、現代牧業（126.01億元）。

　　從營收變動來看，37家企業中有17家實現增長，占比約46%。其中，營收取得雙位數增長的有3家，依次是達諾乳業（21.69%）、妙可藍多（16.29%）、百菲乳業（13.55%）。營收降幅達兩位數的分別是上陵牧業（-10.09%）、中國飛鶴（-12.70%）、皇氏集團（-13.36%）。37家企業中，實現盈利的有22家，占比近六成。

　　15家虧損企業中，奶牛養殖業占7家，體現出原料奶價格低迷、乳制品需求不旺對上游產業的影響仍在持續。但在飼料價格企穩、肉牛價格上漲及降本增效舉措等影響下，行業經營壓力有所減緩，這主要體現在奶牛養殖企業凈利潤整體回升（中國圣牧除外）。

　　虧損企業中，“水牛奶第一股”皇氏集團2025年虧損4.49億元。皇氏集團稱，業績下降主要原因是行業競爭加劇，公司對部分低效的線下渠道實施梳理優化，在業務結構升級過程中出現階段性營收下降；計提長期股權投資減值準備、信用減值損失，導致公司凈利潤為負值。

　　奶粉企業增速分化

　　受結構性需求萎縮、行業競爭加劇等因素影響，嬰幼兒配方奶粉上市企業自2022年結束高增長，不同企業呈現出不同調整節奏。2025年，4家奶粉上市企業集體盈利。其中，健合集團、貝因美實現營收、凈利雙增；中國飛鶴、澳優乳業凈利潤受到一定影響。

　　就行業整體情況而言，隨著龍年出生率短暫反彈的紅利消退，2025年新生人口再度回落，嬰幼兒配方奶粉市場存量競爭進一步加劇。在新國標產品全面落地與行業監管趨嚴背景下，市場進入以質量化、精細化、全球化為核心的新發展階段。

　　2025年，澳優乳業通過全家營養與國際業務雙輪驅動，實現營收增長，并在品類結構與區域市場拓展上取得突破。國際業務方面，澳優羊奶粉品牌“佳貝艾特”海外市場收入同比增長50.7%至約9.74億元，主要得益于在中東、北美等地區的戰略突破，以及在東南亞、加拿大等市場的拓展。營養品方面，澳優乳業相關業務板塊收入同比增長5.2%至3.2億元，主要得益于明星菌株和產品的不斷創新、渠道策略的精準實施以及品牌效應的持續釋放。

　　歷經2年調整，健合集團的嬰幼兒營養及護理用品業務在2025年重回增長軌道，主要源自嬰幼兒配方奶粉業務在完成新國標過渡后實現回升，國內市場嬰配粉銷售額增長28.3%至40.91億元。健合集團稱，盡管基數較低，但此次增長反映出公司嚴格執行策略發展重點，包括通過電子商務平臺及嬰幼兒用品專賣店擴大對新手媽媽的覆蓋范圍。除嬰幼兒業務止跌回升外，寵物營養及護理用品業務的積極表現，成為拉動業績增長的重要引擎。

　　與上述企業相比，“奶粉第一股”貝因美自2023年以來一直保持營收、凈利潤雙增。2025年，貝因美營收27.75億元，同比增長0.06%；凈利潤1.54億元，同比增長49.68%。

　　貝因美在財報中稱，奶粉行業消費者需求分化，細分賽道中有結構性增長的趨勢。從供給端看，在原料奶供應整體充裕、價格相對走穩的背景下，行業集中度進一步提升，部分中小廠商持續退出。從競爭格局看，行業競爭已超越單純的產品或價格層面，演變為涵蓋產品創新、供應鏈效率、渠道融合在內的綜合實力比拼。

　　伊利股份也在2025年度業績說明會上表示，中長期看，嬰幼兒配方奶粉行業增長的核心驅動力將從人口增量轉向結構升級，高端化、功能化趨勢明顯。年輕父母喂養理念也在升級，對HMO（母乳低聚糖）、乳鐵蛋白、好吸收配方等高品質產品的需求不斷提升。行業集中度會進一步提升，具備綜合優勢的龍頭企業仍會受益。

　　3家企業發布“問題”財報

　　2025年，共有3家上市、掛牌乳企年報受到審計或董事“質疑”。

　　報告期內，險些遭遇破產重整的麥趣爾，營收同比減少5.39%至6.01億元，凈利潤同比減虧55.42%至-1.03億元。截至2025年末，麥趣爾未彌補虧損金額達到實收股本總額三分之一，主要系受行業周期性調整及計提資產減值等影響，近年業績出現虧損。

　　對于這份年報，年審會計師事務所出具了帶持續經營重大不確定性段落的無保留意見審計報告，提醒麥趣爾2025年凈虧損約1.03億元，累計虧損約6.6億元，且截至2025年末流動負債高于流動資產約5.67億元。麥趣爾公司流動性緊張，償付債務出現困難，存在訴訟及仲裁。這些事項或情況，表明存在可能導致對麥趣爾公司持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。

　　由于連續三年實現的扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且會計師事務所對公司2025年度財務報表出具了帶持續經營重大不確定性段落的無保留意見審計報告，麥趣爾股票自2026年4月29日起被實施其他風險警示，股票簡稱變更為“ST麥趣”。

　　除麥趣爾外，均瑤健康2025年年報也被年審會計師事務所出具非標準審計意見，理由是均瑤健康非全資子公司泛緣（上海）供應鏈有限公司2023年9月至2025年10月間存在使用員工個人銀行賬戶開展賬外資金收付的情形。均瑤健康公司根據私卡資金收、支的明細臺賬及相關的審批附件，已將2025年度與業務相關的資金收、支入賬，2025年度以前的相關資金收、支暫未進行處理。針對該事項，年審會計師事務所無法核實所獲取的資金收、付業務資料的完整性及真實性，因此無法就上述事項對均瑤健康財務報表可能產生的影響獲取充分、適當的審計證據。

　　與上述2家企業相比，新三板掛牌奶企上陵牧業兩名董事尚潔、黃麗，因上陵牧業為關聯方寧夏上陵實業（集團）有限公司（簡稱“上陵集團”）、寧夏上陵房地產開發有限公司提供擔保的兩筆金額有異議，對公司2025年年報及摘要議案投以反對票。而這已經是2020年以來，上陵牧業年報連續第6年遭遇董事反對，均與違規擔保事項有關。

　　2017年，時任上陵牧業控股股東上陵集團及其關聯方以上陵牧業募集資金專項賬戶中的2.25億元作為質押擔保，但此行為未經上陵牧業董事會及股東會審議。2018年9月，黃河銀行將賬戶中的多筆資金劃轉用于上陵集團的擔保貸款還本付息。針對募集資金被劃扣一事，2019年2月，上陵牧業134位中小股東聯合起訴黃河銀行，要求返還被劃扣的1.9億元資金并支付相應利息損失。訴訟請求被駁回后，134位中小股東及上陵牧業提起上訴，法院最終判決黃河銀行返還上陵牧業約9738.53萬元。截至2025年末，關聯方上陵集團等合計占用上陵牧業資金約1.38億元。

　　主辦券商不久前發布風險提示公告，上陵牧業存在關聯方資金占用未償還，公司2025年發生重大虧損，且未彌補虧損已超過實收股本總額。若公司未能采取有效措施改善公司盈利能力，可能對公司發展構成不利影響。

　　除上述3家企業外，剛剛被法院裁定進行合并破產重整的新三板掛牌奶企駿華農牧，至今未發布2025年年報。若公司在2026年6月30日之前仍無法披露2025年年報，駿華農牧將被終止掛牌。若重整失敗被法院宣告破產，駿華農牧也將被終止掛牌。