面對疲軟的消費需求，即便是乳業龍頭也難以在趨勢面前逆行。

　　伊利股份（6008867.SH）的2024年中報顯示，上半年營收同比下滑9.49%至599.15億元，創下了近20年同期最大下滑幅度。

　　歸母凈利同比增長19.44%至75.31億元。但剔除存貨計提沖回等影響后的扣非歸母凈利同比下滑12.81%至53.24億元。

　　單看第二季度，伊利的營收和扣非歸母凈利分別同比大幅下滑16.54%和35.61%，降速相比一季度明顯加快。

　　無獨有偶。此前一天發布中期業績的蒙牛乳業（2319.HK）上半年同樣錄得營收、凈利雙雙下滑的業績表現，分別同比下滑12.74%和19.03%。蒙牛同時宣布拋出20億港元的回購計劃，在財報發布次日漲超9%，

　　當下乳制品行業的需求仍未見底。

　　今年前7個月，乳制品的主要原材料進口大包粉量價齊降。共進口44.62萬噸，同比下滑20.4%，均價3533美元/噸，同比下滑7.3%。

　　反應在伊利業績上，即為營收大幅下滑但由于營業成本同比下降11.73%，毛利率同比提高1.63個百分點至34.78%，但相較2021年同期37%左右的仍有差距。

　　僅是盈利表現的邊際改善，可能還無法說服二級市場的投資者，伊利還要更賣力地找增長。

　　8月30日，伊利股份低開高走，收跌1.05%于22.63元/股，在大盤普漲的背景下成了滬市下跌公司中的1/302，其年內跌幅已達12.03%。

　　01

　　控節奏、去庫存

　　作為疫情期間補充蛋白質的“戰備物資”，乳制品如今的需求彈性可能正在變高。

　　分渠道來看，伊利的經銷渠道和直銷渠道表現差別不大，分別同比下滑9.58%和11.3%，經銷渠道貢獻營收574.54億元，占比95.89%。

　　分產品來看，伊利的第一大業務液態奶貢獻營收368.87億元，同比減少19.61%。

　　一名伊利高管在說明會上將核心產品液態奶產品的營收下滑，歸因于對終端庫存調整所致。

　　“我們在年初就已經看到液奶渠道存在一定的壓力。因此我們在這個春節之后，在二季度進行了終端產品新鮮度的調整。通過合理的控制出庫節奏，幫助經銷商‘消化’一些大日期的庫存產品。現在渠道的產品基本都是三個月以內，產品的新鮮度也得到了大幅改善”上述高管表示。

　　換句話說，伊利在上半年為了幫經銷商清理積壓庫存暫緩了發貨，同時也付出了更高的費用成本。其中銷售費用率同比提高1.9個百分點至19.41%。

　　不過從合同負債情況來看，伊利的經銷商信心可能還要時間恢復。上半年合同負債同比下滑8.56%至44.3億元。

　　伊利歸因于預收經銷商的貨款減少所致。

　　第二大業務——奶粉及奶制品成了伊利上半年為數不多的業績亮點，貢獻營收145.09億元，同比增長7.31%。

　　尼爾森與星圖第三方零研數據顯示，伊利包括澳優在內的零售額市場份額同比提高1.7個百分點至16.9%。

　　上述伊利證券業務人士表示，伊利品牌的嬰兒粉在第二季度實現雙位數以上增長，奶粉及奶制品毛利率提高2.7-2.8個百分點，主要得益于優化產品結構。預計到2027年，國內奶粉市場國產品牌的占比將達到70%以上。

　　冷飲產品貢獻營收73.22億元，同比下滑20.04%，甚至在第二季度銷售旺季同比大幅下滑44.27%。要知道伊利原計劃冷飲的全年增長目標是中高個位數增長。

　　對于冷飲產品業績的下滑，伊利證券業務人士認為是消費力和消費信心相對較弱，以及雨水偏多的天氣導致動銷偏慢所致。

　　但其同時強調，伊利的冷飲產品終端銷售表現好于行業且份額持續提升。

　　賣不出去的存貨和原材料，讓伊利在上半年計提了4.92億元的減值，進一步拖累了利潤表現。

　　同期伊利還另錄得信用減值4.54億元，同比由正轉負。伊利歸因于“計提保理風險準備和小額貸款損失準備增加所致”。

　　伊利股份的保理和小額貸款，主要是面向其產業鏈上下游公司，包括經銷商和供應商，全資子公司“惠商商業保理有限公司”為經銷商和供應商提供保理并形成應收款。

　　另一全資子公司內蒙古惠商互聯網小額貸款有限公司則為經銷商發放短期小額貸款。

　　現象背后，或有更多庫存積壓的經銷商日子開始變得更困難了。

　　02

　　如何找增量

　　伊利和蒙牛兩家乳業巨頭，均表達了對行業趨勢的樂觀表態。

　　上述伊利高管表示，伊利下半年一定會比上半年恢復得更好。“會保持降本增效的這種原則，持續的提升費用的使用效率，盡最大的努力保證公司的利潤水平”。

　　另一名蒙牛高管在業績會上的表態則更為樂觀，預計蒙牛將在下半年收入有所增長，并在明年保持這一趨勢。

　　不過對二級市場來說，伊利主動控貨的做法并不能滿足對巨頭持續擴張份額的期待。

　　伊利找增長的方向有三。

　　一為擴品類。

　　以奶粉業務為例，上述伊利證券業務人士業績會上表示，上半年成人奶粉高端功能產品的增速超過30%，增速遠超大盤。

　　其表示，長期來看，伊利看好老齡化趨勢下營養品的發展空間，去年已經將成人粉事業部獨立并與同仁堂建立合作，未來會探索更多跨界合作。

　　同時伊利也在進一步布局飲料業務，上半年推出奶啤乳酸菌飲品“暢意100%奶啤”，更早之前，伊利已經進軍瓶裝水業務，推出“inikin伊刻活泉”礦泉水產品、冷泡茶產品等。

　　不過這部分新品占比仍小，上半年貢獻營收4.06億元，同比下滑26.5%，占比還不到1%。

　　其二為擴渠道。

　　在伊利的強勢零售渠道之外，伊利正將目光投向更多奈雪的茶、薩莉亞等B端餐飲客戶，相比個體經銷商，這部分客戶擁有更大、也更穩定的乳制品消納能力。

　　這也是蒙牛的擴張方向之一。

　　上述蒙牛高管就在業績會上表示，B端業務的需求已經在中國啟動，咖啡連鎖店、面包店和茶飲店等都推動了乳制品的間接消費。

　　“盡管消費有所下降，但這一趨勢不可逆轉。我們需要滿足需求，從而帶來收入”。

　　伊利相關人士表示，目前伊利冷飲目前合作主要品牌包括奈雪的茶、滬上阿姨、古茗、COCO、薩莉亞等品牌。

　　上述伊利證券業務人士亦表示，上半年伊利的B端業務有非?？斓脑鲩L。在當前行業原奶產能富裕的情況下，對原奶進行加工后（供給B端客戶）價值至少是粗加工普通奶的2倍。

　　該人士表示，這些產品的開發也會大幅的提升乳制品的整體價值，為伊利帶來更多的一個商業機會。

　　其三則是出海。

　　上述伊利相關人士表示，目前占比較大的就是東南亞市場 ，此外在非洲、美洲伊利正式開啟了銷售，但目前沒有具體數據披露。

　　東南亞市場同樣是蒙牛的重點，蒙牛將其視為“重點區域”。上述蒙牛高管表示，“我們認為這個市場有巨大的潛力，并計劃在未來投入更多資源進行拓展。”

　　在國內乳制品消費遇冷的情況下，兩大寡頭少不了在東南亞等新興市場繼續競爭、一同開拓增量。