10月1日一則消息報道幼兒奶粉生產商澳優與伊利就收購融資事宜討論，不確定是否會正式出價，澳優還可能吸引其他行業參與者的收購。

　　該消息的刺激下，國慶假期港股開盤以來澳優股價漲幅達8.33%，此次股價被推高側面反應出投資者對消息的樂觀期待。

　　（數據來源：富途牛牛）

　　據Euromonitor統計，排除外資品牌，達能、雀巢奶粉以外，澳優市占率達6.3%，位居內資奶粉品牌第二，與龍頭奶粉14.8%市占率相比仍然有較大差距。

　　拉長時間來看，與第二的差距的拉開在2018年之后逐漸顯現。從歸母凈利潤總量來看，截止2020年末澳優歸母凈利潤10億元僅龍頭的七分之一，并且呈下降的漲幅趨勢。

　　（數據來源：公司年報 格隆匯整理）

　　穩居奶粉行業前三的地位，反應出澳優產品具有品牌力；收益質量表現不佳，行業第二難以實現規模突破，不妨進一步進行解讀公司。

1.澳優有什么“料”

　　澳優怎么做奶粉生意？

　　奶粉界的華裔身份，澳優將中上游產業鏈，奶源、奶粉加工生產聚焦在荷蘭、新西蘭等國外奶源地，下游銷售渠道主要定位在中國市場。

　　選擇上游產業布局國外的好處在哪里？

　　澳優自2011年開始布局奶粉產業上游事業，收購了荷蘭百年乳企海普諾凱集團、2014年為了保證羊奶奶源收購了荷蘭奶源公司Farmel乳業，確保了穩定的奶源供應，以及奶基的質控，從根本上獲取用戶的信賴。

　　同時將廠房建設在奶源附近，擴大配方奶粉的研發生產基地，2014年在荷蘭投資興建了Pluto 工廠和Hector工廠，2016年與Westland合資新建工廠發力生產幼兒到成人奶粉加工，2017年收購了澳洲ADP奶粉工廠以及澳洲Ozfarm公司擴大海外奶粉生產地，2020年初在荷蘭新建新基粉設施，負責加工羊奶及羊乳清。

　　配方數量的價值體現在，可以實現品牌差異化，產品多元化，為企業打造多元產品線，是企業打造大單品的資本。

　　數據統計，澳優完成了45項注冊配方產品，位居行業第二，其中牛奶粉、羊奶粉配方分別為39項、6項。分別在不同系列打造了“海普諾凱1897”、“佳貝艾特”兩大單品，其中佳貝艾特在中國進口的羊奶粉市場份額達六成以上，連續5年穩居榜。

　　（數據來源：食品伙伴網）

　　筆者看來，伊利之所以關注澳優，歸因于澳優已經掌握了對上游奶源以及中游加工奶粉配方的品控能力，這也是生產幼兒奶粉需要解決質量、營養關鍵因素。同時澳優打造出了不同系列的大單品反應出企業的在打造多元品類矩陣的方面的能力，這是企業長期可以挖掘的價值增長點。

2.澳優的煩惱是什么？

　　放緩的利潤收益，從公司財報細看，從去年疫情的影響下2020公司的羊奶粉及奶油業務虧損高達0.632億元，受到供應鏈影響，公司庫存積壓嚴重，產品滯銷，由于羊奶事業往年帶來六成以上的利潤空間，直接影響了公司的業績縮水。

　　澳優羊奶積壓現象反應出什么？

　　存貨問題是澳優長期的內憂。與A公司相比，澳優奶粉的存貨周轉率為1.8%，以2020年比率來估計，同樣的產品A公司平均需要70天完全被市場消化，但是澳優需要200天才可以將產品銷售，140天的庫存積壓，基于產品的的使用期限，企業大多會通過促銷低價清倉高價產品，2020年公司在清倉滯銷產品費用達0.483億元。

　　（數據來源：公司年報 格隆匯整理）

　　據公司報道，疫情影響下中國零售市場出現了紊亂。封城期間母嬰門店暫停經營，直接切斷了公司的下游經銷商供貨渠道，基于經銷商銷售指標，出現市場的供貨體系紊亂現象。放大了存貨堆積對品牌的影響力。

　　筆者看來奶粉行業針對較為敏感的食用群體，產品品質的把控，產品及時的產銷是關鍵。在企業擴大供銷規模的同時，能否建設健康的供銷體系，對終端消費者的需求及時洞察是擴大銷量的關鍵。

3.小結

　　此次消息的放出澳優也獲得了市場的關注。

　　（數據來源：富途牛牛）

　　當前市場給予的PE(TTM)為10.52倍，與行業龍頭PE(TTM)11.66倍相比，處于較為合理水平，但是投資者考慮的是企業產品能否帶來穩定的營收增長。

　　雖然短期內公司整頓了問題經銷商，隨著母嬰門店的渠道恢復基本保證了產品供應。

　　但是長期來看，下游銷售渠道不穩定問題依然會影響公司的基本面波動。如果澳優在成熟企業相對完善產業鏈協助下，提高對庫存產品的靈活調動能力，形成更加健康的供銷體系，不為是一種發揮品牌力，提升市場份額的機會。