1、終端需求：消費升級推動嬰兒紙尿褲需求，成人紙尿褲需求預計 25 年前后爆發

　　目前 A 股共有兩家以紙尿褲代工為主營業務的企業，都以 ODM 模式為主。目前 A 股共 有 3 家主營個人吸收性護理產品上市企業，除百亞股份以自有品牌為主，另外兩家豪悅 護理和可靠股份都以代工為主要模式，并且都以嬰兒紙尿褲為主要生產產品。

　　產品結構上以嬰兒紙尿褲代工為主，成人為輔，女性、寵物護理占比較少。2020 年豪悅 護理/可靠股份的嬰兒護理用品占收入比例分別為 64%/57%，占比相對穩定，成人失禁用品的占比分別為 24%/26%。

　　（一）嬰兒紙尿褲行業規模：滲透率和人均用量仍有增長空間，看好全球出口前景

　　全球嬰兒衛生用品規模穩定，中國市場增速高于全球均值。2020 年全球嬰兒衛生用品零售額達到 473 億美元，同比下降 0.10%。2010 年至 2020 年十年間， 全球嬰兒衛生用品零售規模 CAGR 為 2.42%，走勢逐漸趨于穩定。2020 年中國嬰兒衛生用品零售規模 101 億美元，同比增長 4.64%，2010 至 2020 年十年間 CAGR 為 12.65%， 增速雖然逐漸放緩，但仍高于全球平均水平。

　　總市場規模=嬰兒數量*人均用量*單價

　　1、 用戶規模：新生兒數據下滑幅度較大，三胎政策或能延緩下滑幅度，滲透率仍有較大提升空間。15 年底全面開放二孩帶動 16 年成為自 1999 年以來的生育高峰，但自 2017 年起，中國新生嬰兒人口呈較快下滑趨勢，預計 20 年下滑趨勢還將加大，但 2021 年 8 月 20 日，人大常委會表決通過了關于修改人口與計劃生育法的決定，允許一對夫妻生育 三個子女，參考二胎政策，三胎或將延緩出生人口的下滑趨勢。目前我國紙尿褲滲透率 約為 72%，19 年同比提升 8pct，滲透率提升速度有加快趨勢，未來預計隨著紙尿褲的 進一步下沉，滲透率紅利仍將推動行業擴容。

　　2、 單客銷量：單嬰兒用量相比發達國家有較大差距。根據我們的測算，考慮滲透率提 升因素，單嬰兒使用紙尿褲的人均用量由 2009 年的 3.07 片/天增長至 2019 年的 3.88 片/ 天，預計隨著育兒觀念的改變，還有提升的空間。主要驅動因素有：使用紙尿褲的年齡 階段和更換紙尿褲的頻率。國內使用紙尿褲一般穿到 1-2 歲，而國外是普遍 3 歲以上， 美國兒童普遍在 4-4.5 歲完成如廁訓練。

　　驅動用量發展的核心一是提升穿戴的年齡范圍，消費升級和消費觀念的轉變會延長寶寶穿紙尿褲的時間，大號紙尿褲和拉拉褲的銷售占比提升也預示著穿戴時間的延長，拉拉褲一般用于學步階段的兒童，相比國外我們的紙尿褲穿戴時間偏短。二是提升更換的頻 率，過去為了節約成本大多采用棉布尿褲和紙尿褲的交替使用，且在夏天會降低使用量， 擔心寶寶紅屁屁的發生，但實際發生紅屁屁原因是沒有加大更換的頻率，隨著消費觀念 的升級，更換頻率有望提升。

　　3、 銷售單價：產品結構改善，價格中樞有望上移。紙尿褲一般包括了“紙尿片、紙尿 褲、拉拉褲”三個品類，價格和方便程度也是依次從低到高，拉拉褲由于有更好的貼身 性和防漏性，也方便年齡更大的寶寶使用，所以拉拉褲占比的提高也會帶動單嬰兒用量 的提升。從普及程度來講，中國拉拉褲和尿褲的市場規模之比是 3:7，美國是 7:3，產品 結構還有較大的提升空間。

　　價格敏感性較低，購買者與使用者分離，產品差異化提升提價空間。同時消費者對于紙 尿褲的需求也更加多樣化和精細化，并且紙尿褲使用者和購買者分離，父母為嬰兒購買， 且安全屬性需求高，導致價格敏感度偏低，并且部分紙尿褲產品開始與時尚 IP 聯名，強化時尚屬性，迎合 Z 世代父母偏好，進一步打開價格空間。

　　三胎利好+用量提升+產品升級，預計 21 年受 20、21 新生兒大幅下滑影響承壓，未來 3 年增速中樞仍能穩定在接近 5%的水平。19 年的大幅下滑主要由于新生兒的大幅下滑， 但 19 年的人均用量和單價開始有顯著提升，隨著三胎政策放開，新生兒數量下滑速度減 弱，行業仍能維持接近 5%的穩健增長。

　　政策+疫情利好出口，看好全球出口空間。目前國家對于紙尿褲等一次性衛生用品的出口 政策支持力度較大，過去衛生用品出口退稅率為 13%，2019 年 4 月增值稅稅率降為 13% 后，相當于把出口產品征收的稅費全部退還企業。目前國內專門面向出口市場的紙尿褲生產商占比達到 25%，近年來出口增長明顯。2020 年由于疫情影響國內紡織業出口訂單暴增， 我國幼兒紙尿褲出口額次超過進口額達到 75.24 億人民幣，2021 年 1-5 月嬰兒紙尿褲出口額達到 30.41 億，同比增長 18.8%，在后疫情時代，我國幼兒紙尿褲出口市場規 模有望進一步擴大。

　　2、成人紙尿褲行業規模：量價齊升，未來五年預計仍將維持中高增速，25 年前后有望爆發

　　人口“老齡化”趨勢帶動成人失禁用品市場快速增長，成人紙尿褲代工業務發展空間巨大。由于人口老齡化加劇，加之居民生活水平提高，老年人護理需求上升，隨之而來的 是成人失禁用品市場的快速發展。據中國造紙協會分析，目前成人失禁用品的消費市場 正在迅速增長，但主要集中在滿足基本功能的、具有高性價比的中低檔紙尿褲（片）產 品。根據智研咨詢預測，到 2020 年，我國的失能老人將達到 4200 萬，80 歲以上高齡老 人將達到 2900 萬，而空巢和獨居老年人將達到 1.18 億。

　　我國成年人紙尿褲產量大幅增加，十年增長近二十倍，內生增速較高。成人失禁用品主 要包括成人紙尿褲、拉拉褲和護理墊，其使用者一般為老年失禁者和殘疾失禁者，其中 老年失禁者為主要目標消費群體。目前我國成人失禁用品市場目前已步入快速發展期， 2019 年我國成人紙尿褲生產量達 52.8 億片, 同比增長 18.39%。2009 年至 2019 年十年間，我國成人紙尿褲產量 CAGR 為 34.2%。

　　獨生政策+后一代嬰兒潮，外生擾動拉大養老護理缺口。中國上世紀 60 年代約 2.45 億 “嬰兒潮一代”即將進入中老年階段，全國 65 歲及以上人口數量已 經從 09 年的 1.13 億人增加到 19 年的 1.76 億人，占總人口的比例也達到 12.6%，數量巨 大且快速增長的老齡人口為我國成人失禁用品市場發展提供了龐大的潛在消費群體，因手術、生育或長途交通對成人失禁用品產生的功能性需求也在不斷增加。而 60 后的子女 多為獨生子女，這一代在養育孩子同時贍養父母的壓力巨大，養老護理的需求也日益旺 盛，但我國現有僅 50 余萬名養老護理員，養老相關機構的人員占畢業生就業率的 2.14%。遠不能滿足近 2 億老年人和 4000 多萬失能半失能老年人的照護需求，養老護理缺口巨大。

　　外部政策推動+內生自然增長，預計 2025 年前后需求將迎來爆發。雖然近年國內成人紙 尿褲的需求在不斷擴大，但仍處于發展的初級階段。2018 年，我國成人紙尿褲的市場滲透率僅有 4.5%，遠低于全球成人紙尿褲 12%的平均市場滲透率，全球滲透率老齡化嚴重的日本滲透率可以達到 80%，歐美大約在 60%，均遠高于世界平均水平。未來伴隨著老齡化社會的加劇、居民消費升級和消費觀念的轉變，成人紙尿褲的市場需求將進一步增長，預計成人紙尿褲市場將迎來爆發。