銀發經濟方興未艾，成人失禁用品躋身個護新勢力老齡化日益加深，中國成人失禁用品行業初露鋒芒。根據歐睿數據，中國成人失禁用品2015-20 年市場規模CAGR 為26.69%，2020 年市場規模為51.2 億元，增速約20%。當前成人失禁用品市場的“朝陽”態勢得益于中國日益加深的老齡化問題，2020 年中國65 歲以上人口1.9 億人，占總人口比重達到13.5%，較2015 年提升3 pct，老齡化問題已成大趨勢。而當前中國成人失禁用品滲透率不到5%，遠低于日本(80%)、美國(60%)等發達國家，未來提升空間巨大。

　　我們測算認為，至2050 年，中國成人失禁用品市場空間或超680 億元。在老年人口逐步增加及滲透率提升的雙輪驅動下，我們測算認為，假定2021-25 年滲透率提升速度為每年1 pct，至2025 年，中國成人失禁用品市場規模或將翻倍至113 億元，至2050 年，在后期滲透率提升速度放緩的情況下，失禁用品滲透率仍有望達到33%，市場規模或實現681 億元。

　　國內市場格局分散，電商興起為國產品牌提供發展機遇競爭格局上，我國失禁人群消費習慣尚未完全養成，市場尚處于發展初期，中國2020 年銷售額CR5 占比不到30%，遠低于美日，行業暫未出現領導性品牌。渠道分布上，商超、養老院等線下渠道仍占主導，但電商崛起迅速，2020 年線上占比已達到36%，頭部企業可靠股份自有品牌電商占比更是高達70%+。同時電商渠道因省去經銷環節，品牌方能夠在更低終端售價的情況下實現與線下相同的加價率，因此電商渠道對于品牌方盈利保證也更為可觀。我們認為不同于紙尿褲、衛生巾等行業，失禁用品國產品牌進入市場較早，同時有效把握電商興起帶來的渠道變革，未來有望出現具有市場話語權的國產龍頭公司。

　　可靠股份：深耕護理用品，有望充分享受行業紅利公司為成人失禁用品行業頭部企業，產品涉及嬰兒護理、成人失禁和寵物衛生用品三大板塊，2020 年實現收入/凈利潤16.35/2.23 億元，同比增長39.31%/138.65%(口罩業務帶來增量)，旗下擁有“可靠”、“吸收寶”、“安護士”等全價格帶產品，且公司注重產品研發與創新，擁有業內家省級企業研究院，研發投入一直高于同行業競爭對手，產品質量與用戶體驗的提升使得公司具備明顯的市場競爭優勢。公司在電商、養老機構等渠道有較為的布局，未來有望充分受益人口老齡化帶來的行業紅利。