6月7日，優然牧業正式啟動全球招股。

　　資料顯示，優然牧業擬發行約7.15億股股份，其中公開發售7154.4萬股，國際發售約6.44億股，定價區間在6.98港元至8.66港元、擬募資總額約62億港元。

　　優然牧業既是全球原料奶提供商，同時也是全球少數業務布局覆蓋整個乳業上游的牧業公司。隨著優然牧業上市日近，資本市場的“乳業上游股”也即將誕生。

　　2020年營收達117.81億

　　業績增速大幅

　　近年來，優然牧業經營業績增長速度尤其亮眼。PHIP版招股書顯示，2018年至2020年，優然牧業營業收入從63.34億元增長至117.81億元，期間復合增速為36.4%；凈利潤從6.53億元增長至15.41億元，期間復合增速為53.6%。從具體數據來看，優然牧業營收、凈利雙雙保持著極高增速，并大幅于可比競品企業。

　　經營業績的高速增長也持續強化著優然牧業的規模優勢。截至2020年年底，優然牧業在全國14個省份共運營67座大型牧場；奶牛存欄量達到30.82萬頭；此外2020年優然牧業也已在內蒙古、河南及甘肅建設8個新牧場，預計每座牧場可擁有6000到24000頭奶牛。

　　乳業上游協同優勢凸顯

　　主營業務毛利率持續提升

　　規模優勢能夠使企業實現生產成本的邊際遞減，從而提升企業的行業競爭力和盈利能力。數據顯示，截至2020年底，優然牧業原料奶業務毛利潤率為42.8%，持續提升。而優然獨特的全產業鏈運營模式也是貢獻高毛利的重要原因之一。

　　資料顯示，優然牧業擁有近40年的深厚積累，業務覆蓋原料奶生產、反芻飼料、育種，不僅在各自領域都保持著技術和傲人增速，各業務間也具備強大的協同效應。

　　由于飼料成本及奶牛育種引進成本是奶牛養殖業生產端大的兩塊成本，能夠取得這兩塊業務成本優勢的企業就具備了進一步提升毛利水平的能力。而優然牧業的育種業務以及飼料業務均處于行業地位，其不只是我國大的苜蓿草進口商，還是我國大的奶牛育種企業。這種強大的協同效應，也進一步夯實了優然牧業獨有的護城河。

　　此外，依托于以上全產業鏈布局，優然牧業原料奶業務優勢顯著。除了普通原料奶，優然牧業還生產娟姍奶、DHA奶、A2 奶及有機奶等高品質、高附加值的特色生鮮乳。其中，以2020年有機原料奶供應量計算，優然牧業市場份額高達47.8%，是中國大的有機原料奶生產商。

　　高附加值原料奶也為優然原料奶業務的高毛利貢獻了價值。數據顯示，2020年優然牧業特色生鮮乳銷售收入達到了原料奶業務總收入的30.9%。隨著消費升級趨勢的持續，以及消費者健康意識的增強，中國特色生鮮乳市場發展空間巨大，可以預見，特色生鮮乳的優勢地位是優然未來高質量增長的一大確定性保障。

　　行業估值水平持續擴展

　　龍頭表現值得期待

　　除了企業自身優良基本面之外，優然牧業的未來發展還存在著行業供需持續改善的行業預期。農業部數據顯示，自2018年秋季開始，主產區原奶價格走出過去數年3.5元/公斤的橫盤位置，進入上漲通道。中信證券研報指出，原料奶“上漲周期為2018年-2022年，2021、2022年仍將持續上行，且2021年奶價上漲或有超預期可能”。

　　由于需求和供給端的結構性變化，本輪奶價上漲更具持續性，而奶價也有望超過前期高點。在原奶價格持續景氣的推動下，A、H兩地資本市場奶牛牧場標的企業均在錄得可觀漲幅，行業估值水平持續擴張。從這個角度來看，行業龍頭優然牧業上市后的表現也非常值得期待。