3月1日，元宵節后的交易日，蒙牛乳業(02319.HK)發布公告稱，公司第二大股東達能將改變其持股方式，從通過中糧乳業投資間接持有蒙牛乳業的股權，轉變為直接持有蒙牛乳業9.82%的股權，同時考慮進一步減持蒙牛乳業股份。

　　同日，達能方面也宣布，將根據市場情況，在2021年通過一次或者多次交易減持蒙牛股份。

　　“長跑”8年，一朝“分手“。盡管雙方均未透露此次減持的具體原因，但外界已對此產生了頗多猜想。

　　01.業績低迷，股價不振，達能減持蒙牛

　　達能與蒙牛“聯姻”始于2013年。

　　彼時，蒙牛已進入中糧時代，達能通過與中糧的合資公司，付出約12.5億元資金，獲得了蒙牛4%的股份，由此晉升為戰略股東。2014年，蒙牛向達能定向增發約6.6%的股份。在付出51.53億港元后，達能終以9.9%的持股比例，坐上了蒙牛第二大股東的位置。

　　作為蒙牛的重要投資者，達能在技術和經驗方面提攜蒙牛，特別在低溫領域助力良多，八年時間內看著其成長壯大，也收獲了可觀收益。

　　2013-2019年，蒙牛營收從433.57億元增長至790.3億元，歸母凈利潤從16.31億元增長至41.05億元，股價上漲約400%。達能在公告中表示，目前達能在蒙牛的間接持股市值約為8.5億歐元，聯營公司在2019年貢獻了5700萬歐元的經常性收益。

　　數據來源：蒙牛乳業財報

　　但另一方面，達能自身卻發展得一般。隨著國內乳企崛起，一定程度上擠壓了達能的市場份額。另外，受疫情沖擊，達能業績低迷，股價不振，面臨的壓力日趨加大。

　　2月19日，達能發布的2020年財報顯示，2020年公司實現營收236億歐元，同比下滑1.5%，每股收益同比增長1%至2.99歐元。

　　三大品類中，飲用水和飲料業務下降幅度大，同比減少16.8%，經常性經營利潤率降至7.0%；專業特殊營養業務銷售收入同比下降0.9%，經常性經營利潤率下降74個基點至24.5%。

　　事實上，達能業績頹廢的跡象在2020年三季度就已經顯現。2020年第三季度，達能銷售收入為58.21億歐元，同比下降2.5%。

　　其中，飲用水和飲料業務銷售收入同比下降13.5%，銷量和銷售額分別下降8.1%、5.4%；特殊營養業務，因中國區奶粉業務出現兩位數下滑，導致總收入下降5.7%，銷量和銷售額均下降約2.9%。

　　差強人意的數據傳導至資本市場，2020年達能股價下跌了27%，處于近七年來的低點，市值損失約四分之一，引發投資者不滿。

　　為此，達能在2020年第三季度宣布進行戰略調整，包括重塑組織架構，通過投資強化品牌組合優勢和差異化，對業務組合進行戰略評估；推行10億歐元成本節約計劃，增加對創新和品牌發展的支持；加大對管理層執行計劃的監督力度。

　　據金融時報報道，此次剝離對蒙牛的投資，也是達能對投資者承諾的一部分。除了蒙牛，目前達能還在對阿根廷業務、Vega品牌進行評估，有意通過系列資產處置，實現組合優化和改善股東回報。

　　不過，另有一種觀點認為，達能此舉或許也與投資收益縮水有關。

　　節點財經(ID:jiedian2018)注意到，在達能新發布的2020年財報中，來自聯營公司的經常性凈收入降至8500萬歐元，較上年減少了1300萬歐元，不排除與2020年上半年蒙牛和雅士利的業績表現有關。

　　02.互為競爭對手：雙方將共同角力國內奶粉市場

　　從經營角度看，達能減持蒙牛或有雙方業務撞車的關系。

　　近年來，外資和內資乳企均將具備高增長潛力和高毛利、高附加值的奶粉業務作為發力方向。

　　根據達能財報，達能將在中國區加碼專業特殊業務，特別是幼兒奶粉及業務。

　　具體表現上，2020年5月，達能全資拿下了邁高青島奶粉工廠；時隔兩個月，達能再次斥資設立上海開放科研中心，以及在青島和無錫布局特殊營養生產基地。也就是說，僅在2020年，達能花在幼兒奶粉及業務板塊上的投資金額就高達近1億歐元。

　　蒙牛這廂，2013年收購雅士利，2016年雅士利收購多美滋，2019年收購澳大利亞有機幼兒配方奶粉制造商貝拉米，同樣瞄準的是幼兒奶粉這塊“肥肉”。

　　2020年5月，蒙牛集團總裁盧敏放在媒體溝通會就奶粉業務的具體目標表示道：“奶粉業務三年內要進國內前三。”

　　從雙方的戰略布局來看，達能和蒙牛已經無形中成為了競爭對手，而在中國幼兒奶粉這塊爭奪越發白熱化的地盤，除了伊利和蒙牛這對乳業雙雄，尚有飛鶴、君樂寶、合生元等不少本土品牌，這種競爭關系估計會更加激烈。在這種情況下，達能再當蒙牛的“座上賓”和身后“大樹”，估摸著是不太合適了。

　　基于此，雙方“勞燕分飛”也在情理之中。

　　至于“分手”對雙方有什么影響？對業績下滑、股價下跌的達能而言，出售蒙牛持股改變投資戰略，不失為提升業績、舒緩投資者情緒的重要舉措。

　　對蒙牛來說，達能減持并不會改變蒙牛的實際權力架構，中糧集團仍是大股東，業務發展和既定戰略不受影響。但隨著和達能的關系由合作轉為競爭，雙方未來的合作空間或會進一步壓縮。

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