1月27日，維達國際發布2020年業績。報告期內，公司的營收、凈利潤分別實現165.12億港元、18.74億港元，同比分別增長2.7%和64.7%。

　　對此，維達國際表示，公司凈利潤的大幅增長，主要受國內紙漿價格下降，同時高端紙巾產品組合收入占比提高等因素影響。

　　作為國內收入規模大的日用紙企業，維達國際自上市后通過整合收購國外知名紙業資產，進入高端消費市場。截至去年，維達國際高端組合產品收入占比已達到30%。

　　公司在2012年開始布局線上市場，是同行中早進入電商領域的企業之一。憑借先發優勢，電商迅速成為其核心收入渠道。2019年，恒安國際、中順潔柔、維達國際電商渠道收入分別為44億港元（合約人民幣36.8億元）、18.74億元和46.61億港元（合約人民幣39億元），維達國際處于地位。

　　壹

　　高端產品發力凈利增超六成

　　2020年，公司總收入為165.12億港元，同比增2.7%。凈利潤達18.74億港元，同比增64.7%，增幅遠超營收。

　　其中，紙巾業務仍是公司主要收入來源，去年實現收入136.08億港元，同比增長2.7%，占總收益82%；個人護理業務實現收入29.04億港元，同比增長3.0%，占總收益18%。

　　維達國際在公告中表示，凈利潤大幅增長，一方面受益于國內紙漿價格下降；另一方面，公司高端紙巾產品組合占比持續提高。目前，維達國際擁有維達、得寶、多康、添寧、包大人、輕曲線、薇爾、麗貝樂、Drypers等9大品牌，其中，得寶、維達立體美、多康及濕巾均為維達近年力推的高端產品組合。

　　據維達國際行政總裁李潔琳透露，2020年，維達國際高端化產品組合收入占比約達30%。而在2017年這一占比僅在13.1%左右。受益于此，維達國際產品的毛利率達到37.7%，同比提升6.7個百分點。

　　不過，對比三家日用紙上市企業看，維達國際產品毛利率水平相對較低。截至2020上半年，恒安國際、中順潔柔毛利率分別為46.19%和44.1%，同期，維達國際毛利率為38.5%。

　　但個人護理業務就相反，占比總業務營收的18%。在東南亞地區優勢明顯，維達國際旗下Libresse品牌在馬來西亞具有較大的市場份額，維達國際的嬰兒護理業務也將東南亞作為主要市場，在下半年取得同比5.73%的收入增長。

　　事實上，維達業務主要在亞洲地區，內地是其主要的市場。在維達國際外海外業務不景氣的情形下，內地業務就成了其營收增長的主要引擎，財報顯示，在剛剛過去的2020年，維達在內地的營收占其總營收的78%，同比增長4%；第二大海外營收也僅占總營收的7%。

　　但需要注意的是，臨近春節，國內多個省市出現疫情反復的情況，且國際疫情一直僵持不下。這對于維達國際銷售渠道產品以線下為主來說，在接下來2021上半年中，業績能否穩定增長其實還面臨著未知數。

　　貳

　　電商收入占比36%成核心渠道

　　值得注意的是，維達國際不僅在紙巾板塊收入規模上，作為早進入電商渠道的日用紙企業之一，維達國際現已成為同行中電商渠道的佼佼者。

　　與多數快消品公司一樣，維達國際初期主要以經銷、商超渠道為主。2012年，維達國際著手組建電商團隊，在京東、天貓等平臺開設自營店。同年6月，恒安國際也開設線上業務，并確立電商為公司2013年的戰略發展目標之一，而A股上市企業中順潔柔則在2015年開始布局線上渠道。

　　此后，隨著國內電商市場快速發展，維達國際電商渠道收入快速增長，在公司總收入中占比持續提升。2020年，由于疫情影響，消費品渠道銷售由線下轉移至線上，維達國際電商渠道收入增幅達到29%，在公司總營收中占比達到36%，成為大收入渠道。同期，傳統經銷商、商超賣場、商用客戶收入占比分別為27%、24%和13%。而2013年，維達國際總收入為67.98億元，電商渠道收入占比僅為2.6%，當時，公司近五成收入來自經銷商。

　　憑借在電商渠道的粉絲積累，自2015年起，維達國際線上銷售規模連續多年位列行業位。截至2019年，維達國際電商渠道的收入為46.61億港元（合約39億元），同期，同步布局電商的恒安國際線上收入為44億港元（合約36.8億元）。而三家企業中，中順潔柔2019年電商渠道收入為18.74億元，與前兩家差距較大。

　　在市場競爭層面中，恒安集團、維達國際、金紅葉、中順潔柔，四者在生活衛生用品行業中占據相當的市場份額。對比2020年上半年營收體量，恒安集團營業收入達109.28億元，同比增長1.4%，維達國際；中順潔柔在傳統經銷商渠道的基礎上，拓展了大賣場、商用消費、電商、新零售以及母嬰五個新渠道，對維達國際2021上半年的渠道拓展也有很強的威脅。

　　叁

　　紙業江湖進入下半場 腹背受敵的維達國際還有什么好牌？

　　生活用紙行業已經將經營重心從單一的生活用紙拓展到多元化的產品戰略，不單單只依靠單純的衛生紙作為主要的營收來源，呈現出了多樣化的營收方式。可以說，整個行業的競爭正逐漸轉入下半場。

　　目前的生活用紙行業，恒安國際、中順潔柔、金紅葉、維達國際作為頭部玩家都已經布局的多元化戰略，在衛生紙、嬰兒護理、女性護理等都有涉足。隨之，疫情強化了人們的衛生習慣，未來生活衛生產品市場將進一步擴大。屆時，各大生活用紙巨頭免不了一場激戰。

　　隨著生活用紙消費量的增長，我國生活用紙市場規模也不斷擴大。據Euromonitor的統計數據顯示，2019年，我國生活用紙市場規模約1305億元，至2020年，市場規模將擴大至近1400億元。

　　伴隨著市場競爭的加劇，維達國際在品牌線上線下的推廣以及銷售渠道的拓展力度持續加大，短期內費用支出仍會呈上升趨勢，財報數據顯示，2020年全年經營費用為39.13億港元，同比增長12.80%；而落實到2020年下半年，經營費用則有22.17億港元，同比增長17.99%。

　　縱觀近兩年來維達國際費用增速的表現來看，處于曲折上揚的狀態。那么，在未來行業進入下半場激戰的背景下，仍然仍有可能存在繼續上漲的態勢。

　　此外，維達國際成本為關鍵的原材料費用受制于上游企業紙漿價格的波動，由于疫情及其他因素影響，近期一直處于供大于求的紙漿庫存快速下降，自2020年初以來國內紙漿價格呈現明顯的上漲趨勢，近期表現的更為強勢，短短兩個月大漲超40%，從4200元/噸左右飆升至6300元/噸以上。

　　同為下游產業鏈，近期部分用漿企業紛紛抬高了產品價格以此緩解紙漿價格波動帶來的影響。晨鳴紙業從2021年1月1日起，將晨鳴銅版紙系列產品價格上調300元/噸。除白卡紙、銅版紙等紙品漲價外，近期廢紙價格也連連上調。

　　作為非剛需產品可以通過漲價來轉嫁成本，但對于剛需生活用紙來說，由于消費者對價格敏感，維達國際就很難通過簡單的漲價來解決成本上升的問題，如何解決紙漿價格波動帶來的原材料成本上升的問題會是維達國際2021年中營收利潤增長的重要突破點。

　　而回歸到行業來講，目前國內紙巾品牌格局處于一個相對穩固的狀態，短時期內市場格局并不會出現很大的變動。但可以肯定的是，隨著消費者對紙類產品需求的多樣化，整個行業未來的競爭也會呈多角度競爭。

　　對于維達國際而言，如何平衡費用上漲，以及拓寬自身在高端產品上的優勢，將成為影響投資者態度的關鍵指標。想要在高手林立的生活用紙行業hold住下半場，還要看維達國際能否在多元化布局上打出一手差異化的好牌。