總部位于江蘇南京，創立于 2009 年的母嬰企業孩子王兒童用品股份有限公司（下稱：孩子王）即將迎來上市大考。根據安排，孩子王將于 4 月 8 日上會。盡管公司近年來業績增長明顯，并在全國開設了超 400 家門店，母嬰商品銷售占到了公司主營業務的九成左右，其中僅奶粉一項就貢獻了一半以上的銷售額，但是母嬰商品的毛利率卻在逐年下降，過度依賴單品銷售的盈利模式讓公司面臨著不小的增長壓力。切入母嬰賽道 12 年后，昔日的 " 電器零售大亨 " 汪建國能否帶領孩子王闖關成功？

　　掛牌新三板后扭虧，未來欲再開 300 家門店

　　孩子王于 2009 年創立，總部位于江蘇南京，公司實控人汪建國是曾經的電器零售行業舉足輕重的人物，其創立的五星電器一度也是國內電器零售業的龍頭企業。2006 年，五星電器引入美國零售企業百思買，后幾經轉手，汪建國于 2009 年轉讓其持有的五星電器全部股份給百思買，從電器行業脫身。同年，汪建國切入母嬰賽道，創立孩子王。

　　根據招股書，汪建國通過其全資持有的江蘇博思達以及其一致行動人南京千秒諾、南京子泉間接控制孩子王 46.25% 的股份。除了實控人汪建國之外，高瓴資本通過 HCM KW ( HK ) Holdings Limited 持有孩子王 12.49% 的股份，為大機構投資方；騰訊旗下 Tencent Mobility Limited 持有 3% 股份。

　　孩子王主要從事母嬰童商品零售及增值服務，是一家數據驅動的基于顧客關系經營的創新型新家庭全渠道服務提供商。公司此前在新三板掛牌，在此次 IPO 之前，孩子王曾有過一段連續虧損的歲月。2014 年 -2016 年，孩子王分別虧損 0.89 億元、1.38 億元、1.44 億元。直到 2017 年，公司業績才由虧轉盈。對于 2017 年扭虧原因，孩子王解釋稱，公司活躍會員數量、門店總數及經營期間滿一年以上的門店比例進一步增加，使得公司整體收入水平和盈利能力有了大幅增長。

　　扭虧后的孩子王繼續在門店開立速度和會員拉動會員數量上發力。報告書顯示，截至 2020 年末，公司在全國 20 個省（市）、131 個城市擁有 434 家大型數字化實體門店，服務了超過 4200 萬個會員家庭。同時，公司還計劃未來 3 年利用本次募集資金全國新建門店 300 家，進一步完善公司的零售終端網絡布局。

　　過度依賴母嬰商品銷售，奶粉銷售占比過半

　　盡管坐擁超 400 家門店和 4200 萬會員，但是孩子王的主營業務結構卻顯得比較單一，過于依賴母嬰商品銷售的盈利模式也存在一定風險。報告書顯示，2018 年 -2020 年，孩子王分別實現營收 66.7 億元、82.4 億元、83.6 億元；凈利潤分別為 2.76 億元、3.77 億元、3.91 億元。雖然業績逐年增長，但是在報告期內，公司依靠母嬰商品實現的營業收入占比分別達到了 92.23%、89.91%、88.4%。

　　也就是說，母嬰商品對營收的貢獻率達到了九成左右。這其中，僅奶粉一項單品就占到了一半以上。2018 年 -2020 年，奶粉產品占母嬰商品銷售收入的占比分別為 50.32%、53.99%、57.86%。

　　與此同時，2018 年 -2020 年，公司母嬰商品毛利率分別為 25.50%、23.78% 和 22.82%，呈現下降趨勢。母嬰商品作為公司的主要收入來源，毛利率卻在逐年下降，公司業績增長面臨著不小的壓力。盡管自詡主營業務為母嬰童商品零售及增值服務，但相比之下，孩子王近年來通過母嬰服務實現的收入占比只有 2%~3%。

　　對此，孩子王解釋稱，公司門店數量逐年大幅增加，開業時間較短的門店需要依靠奶粉等標準化程度較高的商品實現引流作用，以帶動其他母嬰商品的銷售。未來，公司將在鞏固奶粉類商品銷售的基礎上，提升其他高毛利率商品的銷售占比，不存在進一步向奶粉集中的趨勢。