一、大盤：8 月淡季 yoy+23%

　　1、阿里全網口徑：8 月護膚同比增長 23%

　　據阿里全網數據，2020 年 8 月美容護膚/美體/精油品類 GMV 為 141.1 億元，同比+23%，8 月淡季增速環比下降 10pct。

　　2、分品類看：乳液面霜、面部精華增速快

　　乳液面霜、面部精華增速更快，同比+57%、54%，潔面、化妝水 GMV 同比增長超 30%。從量價拆分來看，面部精華、化妝水、乳液面霜、眼部護理維持升級趨勢，價 yoy+123%、50%、46%、21%，身體護理由量拉動。

　　二、格局：高端國際品牌高增、本土梯隊份額略降

　　TOP20 品牌中，TOP5 均為國際品牌，后超越歐美系摘得榜。與去年同期對比， top20 中有 9 家為新進入榜單品牌，后發力直播今年爆發，海藍之謎、科顏氏、嬌韻詩、赫蓮娜受益高端化，芙麗芳絲、蒂佳婷受益功能性護膚需求，國產品牌中珀萊雅、自然堂保持前列。

　　我們重點跟蹤的 23 個品牌所在的“三大梯隊”市占率有所變化：國際、本土、新銳梯隊市占率同比+7.9、-0.9、-0.1pct，GMV 同比+114%、-8%、+20%。國際梯隊份額提升主要由超高端、高端品牌拉動，受益美妝消費持續高端化；傳統國貨因珀萊雅去年同期基數較高及佰草集、百雀羚表現不及預期，份額下降， GMV 同比下降；新銳品牌份額基本持平，潤百顏維持強勢增長。

　　1、國際梯隊：高端品牌持續拉動份額提升

　　國際品牌 8 月 GMV 同比+114%，份額同比+7.9pct、環比+4.6pct，份額同環比提升。在國際品牌內部，高端化趨勢明顯：超高端品牌 GMV 同比+175%，HR 表現突出，yoy+373%；高端品牌 GMV 同比+154%，后、蘭蔻、SKII、雅詩蘭黛高增，yoy+334%、 204%、128%、107%；中高端 GMV 同比+85%，科顏氏、雅頓 yoy+140%、99%；大眾品牌 yoy+41%，歐萊雅 GMV 同比+67%，悅詩風吟連續 5 月止跌。

　　2、本土梯隊：受基數影響同比下滑

　　本土大品牌 8 月 GMV 同比-8.3%，份額同比-0.9%、環比+0.2%，增速同比下降主要因珀萊雅去年同期打爆泡泡面膜、基數較高，此外佰草集、百雀羚表現不佳，丸美、自然堂維持兩位數正增長。

　　3、新銳梯隊：潤百顏維持爆發增長

　　新銳品牌 8 月 GMV 同比+20%，份額同比-0.1%、環比-0.3%。新銳品牌中潤百顏 8 月延續爆發式增長，主因直播推新 377 次拋、氨基酸洗面奶，新品表現優秀帶動 GMV 同比+433%；薇諾娜 yoy+42%；WIS、HFP 負增長。

　　三、標的：上市公司進展跟蹤

　　1、上市品牌商：

　　潤百顏(華熙)、玉澤(家化)表現更佳，8 月阿里護膚 GMV 同比分別+433%、81%；；丸美、御泥坊(御家匯)yoy+33%、21%；珀萊雅受去年泡泡面膜高基數影響，GMV 同比-31%，佰草集持續下滑。

　　(1)珀萊雅：雙抗眼霜優秀，解渴面膜加速放量

　　8 月珀萊雅阿里護膚 GMV11411 萬元，同比-31%；天貓官旗 GMV8272 萬元，同比 -42%，同比下滑主因去年 7、8 月打爆泡泡面膜基數較高。

　　從單品看，雙抗系列新品“小夜燈”眼霜仍為銷售額前列單品，月銷超 3 萬件， GMV859 萬元。經典單品帆船防曬以及 2019 年爆款 insbaha 粉底維持優秀表現，銷量達 9.9、10.1 萬件，GMV850、804 萬元；此外主打補水修護的 2020 年新品解渴修護面膜加速放量，8 月銷超 8 萬件、截至 9.13 當月月銷量已破 8.5 萬，有成為爆款的潛質。

　　年初以來，珀萊雅不斷推新迭代，紅寶石精華、雙抗精華及雙抗眼霜表現優秀，截至 8 月 2020 年分別為官旗貢獻 2714、3292、2480 萬元 GMV。研發升級+供應鏈支撐持續推新，珀萊雅線上有望維持較快增長。

　　(2)丸美股份：3 款新品眼霜上市

　　8 月丸美阿里護膚 GMV4750 萬元，同比+33%；天貓官旗 GMV1368 萬元，同比-18%，淡季表現低于預期，期待 9 月新品放量。

　　從單品看，經典產品丸美小棕瓶潤透修護精華為銷額高單品，月銷 2.6 萬件， GMV 達 280 萬元，占比超 20%；新品鉆光瓶、小紅筆眼霜維持銷售額 top5，GMV 達 186、142 萬元。

　　(3)華熙生物：新品放量拉動高增，品類功效持續拓展

　　8 月潤百顏阿里護膚 GMV5745 萬元，同比+433%；天貓官旗 GMV3750 萬元，同比 +285%。潤百顏 8 月直播打造暢銷新品 377 次拋、氨基酸洗面奶，產品品類、功效持續拓展。

　　從單品看，潤百顏官旗銷售第一單品為新品 377 小燈管次拋，通過薇婭直播帶貨銷量超 4 萬件，GMV1886 萬元，占比 50%。小燈管次拋與上月新品奶皮面膜同樣添加強效美白成分 377，疊加 VC 及 4D 玻尿酸基底，實現層層煥亮，定價 469 為潤百顏價格更高單品。

　　氨基酸洗面奶通過直播帶貨同樣表現不俗，月銷 2 萬件，GMV318 萬元；此外核心單品水潤次拋原液維持優秀表現，8 月銷量超 1 萬件，實現 GMV473 萬元。

　　投資建議：市場敏銳度優秀的珀萊雅；眼霜細分龍頭丸美股份；切中成分黨風口的華熙生物；差異化頭部 TP 壹網壹創；建議關注管理層變更的上海家化；業績迎來拐點的御家匯。(以上圖標來源于中泰證券)

　　風險提示：經濟下行；行業格局惡化；新品開發、營銷效果不達預期。